事件：

长园集团8月7日晚公布了半年报，实现营业收入11.62亿元，与去年同期相比增加23.9%，归属上市公司股东净利润0.99亿元，同比下降6.6%，合基本EPS0.11元。扣非净利润上升30.3%，业绩基本符合预期。

评论：1、电网板块增长强劲，辐射功能材料板块增长疲弱。

上半年长园电网板块收入增长强劲，达53%。电力板块主要的两家子公司情况为：

长园深瑞收入3.44亿元，净利润6482万元；长园电力收入1.36亿元，净利润1856万元。从上半年公告的中标情况看，深瑞、长园电力和东莞高能分别中标2.7、1.1和0.3亿国网项目，为下半年的业绩打下基础。热缩材料由于上半年下游疲弱，收入仅微幅增长2.69%；电路保护元件由于竞争激烈，收入下降3.28%。

2、毛利率略有提升，管理费用率大幅上升。

长园半年的毛利率同比上升2.28个百分点，主要受辐射功能材料板块原材料价格下降推动毛利率提升，而电网板块毛利率有小幅下降。在下半年经济疲弱的情况下原材料价格预计也将低迷，公司毛利率仍然有小幅提升的空间。长园管理费用同比增长6700多万，费用率提升2.5个百分点，主要是工资和研发费用提升较多。我们预测，今年下半年的管理费用增速或有下降，因为长园6月底终止期权激励加速提取的1450万期权费用在下半年不会重复出现。

3、可转债将大幅降低长园的财务费用。

长园7.8亿元可转债年初已经获得证监会批准，若可转债能发行，可以大幅降低财务费用。我们按照可转债票面利率1%测算，仅此一项每年就可节约4000-5000万元左右，大大提升营业利润率。

投资建议：

长园未来的收入将主要依靠电网板块推动，随着费用率的下降，公司核心盈利也将稳步上升。我们假设可转债能在年内发行，上公司13-15年基本EPS至0.35、0.43和0.51元，目前股价对应13年市盈率为19.7倍，价值有所低估，维持“审慎推荐-A”的评级。

风险提示：