募投项目建设利好海缆业务适时扩大产能。东方电缆是国内海缆领先企业,2014上半年在海缆市场占有率约30%。据《招股意向书》,IPO募投项目建成达产后,公司的海缆产能将达到660km,较2013年增加50%,将巩固公司在海缆领域的竞争优势。

海缆业务将受益海上风电加快推进。继发改委出台海上风电价格后,能源局发布《全国海上风电开发建设方案(2014—2016)》,核准新增装机10.28GW。我们测算,这些项目将产生约5,000km光电复合海缆需求,价值约50亿元;公司有望分羹。

海缆业务快速发展,将利好业务结构优化。我们预计,未来2—3年,受益海上风电快速发展势头与募投项目建设,公司海缆业务收入将实现不低于30%的年均增速。由于海缆毛利率一般在30%以上,显著高于传统线缆,其收入占比增加,将有效提升公司整体盈利水平。

根据IPO发行量价调整EPS预测:东方电缆根据IPO发行量价、发行费等情况,酌情调整了盈利预测,但对公司营业收入与毛利率的预测仍维持询价报告中的判断。按发行后1.4135亿股总股本测算,东方电缆预计,2014—2016年将实现摊薄后EPS0.47元、0.59元、0.76元。

上市定价建议:据DCF估值模型测算的合理内在价值为11.77元/股,对应2014年25.04倍P/E。综合考虑,给予东方电缆11.28—13.16元/股合理价值区间判断,对应2014年24.0—28.0倍P/E。

风险提示:海上风电建设与海缆需求增长或不达预期;市场竞争或加剧;东方电缆主业成本与费用控制或不达预期。东方电缆实际上市日期等情况或小幅偏离预期。